一日不见，如隔三秋 ，大家好
，我是叶秋，一个有趣有料的AI科技投资者。

PCB中报基本披露完毕 ，做一个简单小结：

　　上游的电子布铜箔上半年涨价幅度比较大，股价涨幅也很疯狂
，但在我看来中报业绩是不及预期的 。

　　部分原因是涨价集中在二季度，但传递到业绩有时间差 ，三季度会进一步释放涨价红利；

　　但核心原因是市场预期太高了
，一度给周期股成长股估值需要修正一下预期；

　　后续除了极少数受益AI
、紧缺持续到28年的核心龙头周期性减弱，估值偏低才能走出来 ，其他更多只能当做周期反弹
。

　　设备股方面
，受益下游PCB板厂积极扩产(中报资本开支显著增长)和设备升级，大族和芯碁中报都超预期 ，同比环比都是高增长；设备股关键要看订单
，订单普遍创新高。

　　比如芯碁微装上半年新签订单已经超去年全年，二季度新签10亿订单 ，下半年先进封装和msap签订还会加速；大族数控上半年累计订单65-70e左右
，7月单月新签20亿+，创历史新高 。

　　 CCL方面 ，生益科技中报是比较超预期的，受益产品涨价+AI新材料升级
，在M9和PTFE预期都很不错，AI业务占比持续提升。

　　近期建滔积层板发布涨价函 ，FR-4涨价10%
，PP涨价10%-20%，从3月至今CCL基本每月涨价一次 ，

　　主要是丰田织布机交付周期排到2030年
，电子布季度紧缺，近来 7628电子布11.5-12元/米 ，而经销商散单出货价已达15元/米以上
，预计未来维持每月涨价趋势，下游CCL持续超额顺价 ，市场预期年底前还有1-2次涨价
。

　　 PCB方面
，沪电和生益电子中报超预期，并且下半年预期也很不错：

　　沪电主要是Rubin和ASIC持续放量 ，更高毛利的高多层板占比持续提升；生益电子是亚马逊T3持续放量。

　　唯一拉垮的是胜宏，二季度净利润同比环比都是负增长
，业绩miss一年了，今年股价全板块吊车尾真心不冤 。

至于业绩不及预期的原因有很多：

　　上游原材料涨价 ，传导有时间差；

　　产能爬坡不及预期
，人工和折旧前置；

　　 GB200升级到GB300，PCB总价值量变化不大；同时由于架构调整 ，HDI面积减少
，胜宏总体价值量是变小的，只能靠量驱动；客户结构单一 ，受英伟达架构调整影响更大
，成也英伟达，败也英伟达
。

　　反观沪电等公司 ，客户结构更分散
，高多层板反而受益英伟达和ASIC客户产品升级，所以业绩持续超预期。

　　唯一的利好是Rubin总算量产了 ，不过要注意从量产到全面量产需要2个季度；从Rubin量产到PCB转化为业绩也有时间差，Rubin反馈到胜宏业绩大概率要到今年四季度或明年一季度 。

具体的业绩释放节奏预期如下：

　　2026年总量约7200-7300柜；8月少量出货
，不超过100柜，9月约740柜；10-12月合计6500柜
。

　　2027年规划约8万柜 ，产能逐渐爬坡
，1月2500柜，2月3000柜 ，4月4000柜
，之后逐月增加。

　　 Rubin世代，PCB价值量相较于GB300激增233% ，这才是真正的质变
，因此短期要密切跟踪Rubin的量产节奏和27年出货指引，直接决定胜宏未来的业绩弹性 。

更新一下PCB的最新产业动态：

过去半年原材料涨价情况如下：

　　树脂受油价影响 ，综合成本上涨约15%；

　　铜箔借鉴 LME铜价
，涨幅达40%~50%；

　　玻纤布：一代布、二代布平均上涨约20%；E-glass涨幅高达80%~90%；

　　 CCL费用 整体上涨超过30%，M6以上高阶产品涨价30%~40%；

　　非AI服务器的低阶材料涨价幅度在50%以上 ，涨价更高是因为低阶产品毛利率原本较低
。

　　25年下半年至26年上半年期间，上游原材料涨价情况由CCL厂商自行吸收
，随着下半年CCL电子布涨价的持续落地，可以预见CCL厂商盈利能力会进一步改善。

　　台光电在M6及以上高速材料市场份额为50%~51% ，M8份额约60%以上；

但后续市场格局会迎来变化：

　　若英伟达降低台光电份额
，生益M8材料业务将增加，因为生益M8费用 比台光低100元以上 ，极具竞争力
，预计未来两者市场份额基本持平，生益份额可能略高；

　　非客户强制指定情况下 ，生益M8材料应用占比约50%；

　　华为及国内厂商研发板基本用生益材料；胜宏样品测试也用生益材料 。

　　 M9供应商集中在台光电和生益两家
，英伟达Rubin项目中板采用M9+二代布方案，两者供应比例约50:50
。

　　预计后续CCL费用 还会进一步上涨 ，9月底-10月需求旺盛
，中秋与国庆假期错开导致15天厂家，客户会在8月底到9月初集中备货 ，因此9月涨价概率较高，

　　11月-27年3月预计费用 平稳
，27年4-6月织布机产能紧张，可能出现新一轮大幅上涨。

　　 PCB供应商格局变化不大 ，随着各家产能和客户的扩张
，份额可能有略微变化，但影响可控：

　　英伟达：Compute Board基本全用斗山材料 ，主供PCB厂商为胜宏科技；

　　 Switch板和中板由胜宏科技 、沪士电子
、景旺电子、欣兴电子四家共供；胜宏份额更大
，沪电与景旺相当，欣兴因专注载板份额较小 。

　　深南电路早有PTFE布局且正与客户端同步验证 ，有望切入英伟达供应链。

　　谷歌：过去CCL主供为松下
，PCB以海外厂商为主(TTM 、韩国ISU)；供应链扩大后，大中华区CCL采用台光电子材料 ，海外继续用松下
，PCB供应商新增胜宏科技
、金像电子、臻鼎科技等
。

　　一言蔽之，PCB板块产业趋势还是很不错的 ，核心龙头业绩持续释放，重点关注业绩持续超预期或未来预期很好的龙头。