文章来源：金十数据
全球债市正在经历一轮由通胀、加息预期和财政压力共同推动的重新定价。
周二，日本10年期国债收益率自1996年以来首次突破3%这一关键心理关口；美国10年期国债收益率也触及4.79%，刷新2025年1月以来比较高 水平；德国10年期国债收益率则升至2011年以来比较高 水平3.34%。
这轮抛售并非日本独有 。随着中东局势再度升级 ，布伦特原油费用 一度突破91美元/桶 ，能源费用 上涨重新点燃全球通胀担忧，市场开始押注主要央行需要维持甚至进一步收紧货币政策 。
与此同时 ，美国 *** 债务突破40万亿美元 、日本 *** 计划扩大财政支出 ，以及科技巨头为AI基础设施融资而大量发行长期债券，都在增加债券市场的供给。在越来越多的 *** 和企业争夺有限资金的情况下 ，投资者要求更高的收益率来持有长期债券 。
State Street Investment Management资深固收策略师Masahiko Loo认为 ，市场已经从担忧经济增长，转向更加关注通胀和债券供给 ，“买方 *** ”正在取代此前的恐慌性抛售 。
日本债市的变化尤其具有象征意义。对于日本10年期国债收益率而言 ，3%不仅是一个数字，更可能意味着投资者正在重新定义日本国债的定价方式 。长期以来 ，日本国债一直是全球债券市场的重要基准 ，而超低利率环境也支撑了大量日元融资的套利交易 。
日本央行加息预期是推动收益率上升的重要因素。市场已经基本押注日本央行本月加息，而近期日本央行官员的表态也越来越偏鹰派 。
但更深层的压力来自财政端 。日本 *** 计划扩大投资，而本已庞大的债务规模意味着利率越高 ， *** 偿债成本就越高。SBI Securities首席债券策略师Eiji Doke认为 ，短中期债券收益率主要受到日本央行加息预期推动，而超长期债券则更多受到财政政策担忧影响 ，10年期附近恰好同时承受两方面压力 。
当然 ，3%也可能带来一定技术性支撑 。BNP Paribas Asset Management资深固收策略师Ryutaro Kimura指出，3%是明显的心理关口 ，较高收益率可能吸引部分买盘 ，近期10年期日债拍卖的投标需求仍然较强，因此收益率短期内或在3%附近震荡。但如果这些需求被消化 ，收益率进一步上行的风险仍需警惕。
日本“买家”角色变化 ，可能传导至全球
日本债市的意义并不局限于日本本身 。
日本长期以来拥有全球更大的储蓄池之一，也是海外债券的重要买家 。如果国内债券收益率持续上升 ，日本投资者持有本国资产的吸引力提高 ，就可能减少对美国 、欧洲和澳大利亚债券的新增需求，甚至逐步将资金调回国内。
State Street的Loo认为，真正值得关注的并不是大规模资金突然回流 ，而是日本逐渐“不再成为海外债券的边际买家 ” 。
这意味着 ，即使没有出现大规模抛售，仅仅是日本新增海外债券需求减少 ，也可能推高全球债券的期限溢价 。
澳大利亚10年期国债收益率周二出现5个月来更大单日涨幅 ，市场就已经开始担心，日本本土收益率上升可能削弱日本投资者购买澳大利亚债券的意愿。
OCBC投资策略董事总经理Vasu Menon也认为 ，如果日本资金持续减少对海外债券的需求 ，美国和欧洲 *** 债券收益率可能面临进一步上行压力，并对全球财政和货币政策产生连锁影响 。
通胀、财政与供给正在形成闭环
当前全球债市面临的核心问题 ，是几个此前相对独立的因素正在同时发生 。
首先是能源费用 。中东冲突升级推动油价上涨 ，而北半球进入冬季前燃料需求增加 、库存下降，都可能令能源费用 对通胀的推动更加明显 。摩根大通资管亚太区首席市场策略师Tai Hui认为 ，如果中东僵局持续到第四季度 ，能源费用 可能进一步上涨，并使全球整体通胀重新承压 。
其次是央行政策。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上释放鹰派信号后，市场对9月加息的预期明显升温 。Barrenjoey首席利率策略师Andrew Lilley甚至认为 ，美联储9月加息可能只是新一轮加息周期的开始 。
最后是财政与债券供给。美国 *** 债务突破40万亿美元 ，日本下一财年的预算申请可能创纪录，同时科技巨头为AI基础设施建设大规模发行债券 ， *** 和企业正在共同增加对长期资金的需求。
HSBC首席亚洲经济学家Fred Neumann指出 ，主要发达经济体的长期融资成本正在同步上升，背后既有公共部门融资需求增加 ，也有私人部门融资需求增加 。对于债务规模尤其庞大的日本而言 ，收益率上升带来的偿债压力更为突出 。
Oxford Economics日本经济主管Shigeto Nagai则认为，把这轮收益率上涨简单归因于某一个国家或某一家央行并不准确。主要经济体之间的长期利率正在相互影响 ，财政可持续性和通胀担忧通过全球资本市场不断传导 。
