"> 来源：国际金融报

一瓶飞天茅台，过去要经省代
、市代、烟酒店层层加价 ，才能到达消费者手中
。如今
，它以原价上架i茅台app直接面向消费者，这条曾经养活无数酒商和黄牛的利益链被釜底抽薪。行业调整期 ，一线酒商们感受到的“寒气
”比酒厂更重 。

近期，“酒类流通之一股”华致酒行（300755）发布半年报：营收32.49亿元
，同比下降17.72%；由盈转亏，归母净利润为-0.73亿元 ，同比下降230.67%
。

这是华致酒行十几年来首次中报亏损。

利润暴跌主要源于一笔1.27亿元的补税 。

旗下两家子公司对涉税事项自查后
，补缴税款及滞纳金一次性计入当期损益，若抛开上述影响 ，公司上半年扣非净利润为0.39亿元
，同比增长18.72%
。

扣非后利润增长，是否意味着行业拐点已到？当酒厂们开始自己卖酒 ，中间商这门生意还做得下去吗？

水芙蓉/摄

白酒毛利率仅6.5%

华致酒行在白酒行业里的角色是“中间商 ”——从茅台 、五粮液等酒企拿货
，再通过自有渠道和终端门店卖给消费者，赚取差价 ，公司九成营收来自于此。

行情好的时候
，中间商能吃到名酒溢价，囤货还有可能升值 。但在低迷期 ，中间商两头承压，比白酒厂商的处境更难。

财报显示
，今年上半年华致酒行白酒销售收入29.51亿元，白酒业务毛利率仅6.53% ，同比降低2.17个百分点
。

要知道
，高端白酒的普遍毛利率在80%左右，而华致酒行在没有扣除房租
、人工成本和存货跌价的基础上 ，每卖出100元白酒
，毛利只有6.5元。和五年前对比，差距更加明显：2021年公司中报披露的白酒业务毛利率高达22.9% 。

价格倒挂、库存积压 ，是华致酒行面临的深层困境
。去年名酒价格大幅跳水
，公司对存货计提资产减值损失3.05亿元（其中存货跌价损失2.96亿元），交出近11年来首次亏损的年报。

今年 ，华致酒行主动压缩了拿货规模
，并大力去库存 。

财报显示，上半年公司预付款项（打给上游酒厂锁货的钱）为4.76亿元 ，同比减少49.31%，进货量大幅收缩；存货金额为16.33亿元
，同比下滑42.13%
。

行业“寒冬”里，酒商们的处境比白酒企业更艰难。

有数据显示 ，今年上半年酒类CPI同比下跌2.7% 。21家白酒上市公司（包括A股和H股）合计营收1984.31亿元
，同比下滑6.75%，而华致酒行的下滑幅度超白酒上市公司整体的2倍
。

另一家酒类流通企业“酒便利
”的情况更不乐观 ，上半年营收4.3亿元
，同比下滑28.11%；亏损3326万元，公司资产负债率高达107.52% ，已经资不抵债。

加速转型

今年6月
，中国酒业协会联合毕马威发布的报告认为，本轮白酒行业的调整并不是短期周期波动 ，而是一次结构性重构 。

白酒正在褪去“社交货币”属性
，回归饮品本源；酒企们加速构建自己的直营渠道
。

今年以来，飞天茅台以原价上线i茅台app ，直接面向消费者，收缩“中间商 ”和黄牛的话语权
，目前其直销营收占比已升至57%；五粮液推进县级直营体验店，打通酒厂直达终端的新模式。

孙婉秋/摄

这种变化下 ，以往传统大商靠“层级差价 、信息差
”盈利的模式被釜底抽薪
，即时零售渠道逆势增长 。

不止一位酒商告诉《国际金融报》记者，原本自己手上有两三家烟酒店 ，去年经营困难最后只留下一家
，如果算上房租
、员工等成本，“卖一瓶亏一瓶”是常态。

不过财报显示 ，华致酒行上半年却新开门店173家
，全国门店总数超过2000家，覆盖华致酒行、华致名酒库 、华致优选三种店型 ，同时还加码即时零售
，自建渠道并协助线下门店接入外卖平台，试图补齐线上短板
。

其管理层表示 ，这是公司从传统名酒分销渠道商，向连锁化、数字化
、即时化的酒类终端服务商转型。

不过
，这些转变还处于投入期，公司尚未单列其收入、门店数和利润贡献 ，新故事能否兑现成新利润
，带领公司穿越周期，还需时间验证 。

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